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名家解盘

黄湛铭

黄湛铭 — 宏观经济学家

金道集团高级分析师,认可财务策划师(CFP),超过数十年金融行业从业经验,先后于多间香港及外资银行及金融机构工作,积累丰富的企业融资、基金管理及投资的经验,并与多家国际著名的私人银行、投资银行和基金公司等金融机构保持良好关系。对环球财经分析具宏观视野,于投资理财常有独到的见解。

在近期的一次讲话中,联储局主席耶伦说她不能完全理解通胀,此话甚讲?考虑到当时的语景,这当然是自嘲,不能完全当真,要知平抑物价,调控通胀本是联储局的职责所在,不理解通胀是说不过去的,然而当下失业率屡创新低而通胀犹在低位徘徊,这种现象总令人费解,面对这种形势,年底前应否加息是一个逼在眉睫同时又充满挑战的课题。

该加息而没有加息,结果将会是通胀肆虐乃至一发不可收拾,八年来利率处历史低位导致资产泡沫风险大增,但若联储局加息兼缩表用药过猛,则又恐导致经济,故此陷加息难,不加也不易的困境。

作为全球的储备货币,美元的走向有撬动全球金融市场的力量,无怪耶伦的言论永远都是全球金融市场焦点的所在,从中折射出联储局对正常化进程的思路,是投资者心之所系。在发达国家中,美国无疑在迈向正常化的轨道上走在最前线,耶伦明年二月任期届满,作为启动正常化的执行人,她是最有资格连任联储局主席的人选,关于这一点,她应有自知之明,特朗普找谁替她?有比她更合适的吗?

从上周公布的就业报告看,美失业率已降至4.2%,刽十六年来的新低,在失业率降的同时劳动参与率在上升,印证着劳动市场复苏的强劲势头。按联储局的分析,市场内的剩余劳动力已被消化,已无力对工资增长构成很大的下行压力,有信心通胀会走向2%的目标。通胀升温这个趋势是无容置疑的,不过若考虑到兼职及临时工人口偏高的情况,联储局的预期是否过于乐观?国基会在新近一期的世界经济展望报告中指出不情愿的兼职总比失业好,起码有工开,可提高劳动参与,但总会抑止工资增长。联储局一众官员对国基会这个观点不会懵然不知,然而按工作时薪增长率、就业成本Index CFDs等数据看,劳动市场的工资上升压力在上升中,并已续渐回复到金融危机前的水平。

此外,特朗普无法顺利推行他的竞选承诺,令今年以来通胀预期不断遭下调,某程度让工资无法按劳动市场趋紧的程度上升,基于此,大幅度加息是不可能的,用药过猛只会进一步拖低通胀预期,令难得的经济复苏无以为继。现在利率还是很低,若衰退重临,恐怕联储局没多少弹药再度刺激起经济。

所以联储局即便要贯切正常化,也不能加息太快,太慢也不成,很多人对联储局这样小心翼翼、左顾右盼很不满,笔者以为是有必要的,亦是可以理解的。

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